由于我國股票一級市場存在較大的發(fā)行抑價(jià)間題，也就是一級市場中股票發(fā)行價(jià)遠(yuǎn)低于上市價(jià)格，在一級和二級市場中具有較大的潛在利潤。據(jù)實(shí)證研究，A股的平均發(fā)行抑價(jià)率竟然達(dá)到335%，即使在調(diào)整了市場指數(shù)變動之后，平均上市價(jià)格仍高于平均發(fā)行價(jià)格的3倍。這一數(shù)據(jù)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國家、發(fā)展中國家和新興國家的相關(guān)指標(biāo)；馬來西亞市場發(fā)行抑價(jià)為80%，加拿大和法國僅為不到10%。世界各國股票市場的發(fā)行抑價(jià)幅度總體上由10%到80%之間不等。

因此，我國股票一級市場的資金量相對一直較為充足，不論二級市場活躍與否。多年來，中國股市巨額資金聚.集在一級市場，平均在2000億元以上；一級市場的平均中簽率約為0.5%，很多投資者成為“搖新股專業(yè)戶”，且呈逐年增長趨勢。由于在一級發(fā)行市場中，申購資金將被凍結(jié)4個交易日，星期日除外。依據(jù)這一點(diǎn)，將連續(xù)在4個交易日內(nèi)發(fā)行申購的資金全部加總，即得出凍結(jié)的資金量。

1999年申購資金量較為集中的一段時期是8月至9月，其中申購資金量最大的是國電南自，達(dá)到4493.99億元，其申購日期是8月25日，加上其他新股，8月25-27日共凍結(jié)資金達(dá)6675.61億元。除此之外，其余凍結(jié)資金量均保持在2100億-2600億元之間。因此，可以說，1999年下半年股票一級市場中資金量保持在2000億-2700億元左右，而上半年資金量僅在1500億元左右。

1999年二級市場中的資金量較有戲劇性，也就是所說的“5·19行情”。在5月19日之前，二級市場中的日平均成交額經(jīng)計(jì)算為61.67億元。5月19日至7月3日，日平均成交額達(dá)到380.896億元，最高一天達(dá)到751.71億元。假設(shè)這些資金進(jìn)行

T 5操作（波段式上拉），則這段時期內(nèi)資金量共計(jì)流入達(dá)1900多億元。由此可以看出，在資金量上漲最為劇烈的這段時期中，其進(jìn)入二級市場的資金量相對仍然是有限的，僅相當(dāng)于國電南自一只股票申購資金的42.28%。

據(jù)2000年下半年的統(tǒng)計(jì)，申購股資金已達(dá)到5000億元，上網(wǎng)發(fā)行平均凍結(jié)資金量是3850億元。如2000年11月，民生銀行凍結(jié)資金達(dá)4014.31億元，與此同時，同業(yè)拆借市場拆借額達(dá)775.41億元，比_L月增長49.3%，其中證券公司和基金管理公司拆入資金440.6億元，比上月增長126.2%，另外，7天的債券回購交易額達(dá)2080.79億元，比上月增長55.1%；同年12月，有4只新股發(fā)行，凍結(jié)申購資金近5200億元，同時，同業(yè)拆借市場成交額達(dá)1000.22億元，比上月增長35.3%，其中證券公司和基金管理公司拆入資金497. 1億元，比上月增長12.8%， 7天的債券回購交易額達(dá)1803.8億元。

2001年上網(wǎng)平均凍結(jié)資金量達(dá)6000億元，比上年增加了55.84%。如6月份新疆天宏和上海交大昂立公司發(fā)行新股凍結(jié)資金達(dá)5896億元。7月份中國石化的申購資金達(dá)6400億元，創(chuàng)單只股票新紀(jì)錄，網(wǎng)上中簽率也只有1. 14%. 7月31日至8月1日發(fā)行6只新股共凍結(jié)資金量達(dá)6688.57億元，又創(chuàng)下凍結(jié)申購資金量的新紀(jì)錄。

如此龐大的申購資金量聚集在二級市場，造成的結(jié)果就是：股票一級市場發(fā)行價(jià)格持續(xù)升高（見表3-12），超額認(rèn)購倍數(shù)越來越大。這些資金完全可以被視為我國股票市場當(dāng)中的“游資”，這些“游資”正像楊百萬所說屬于“老鷹”級，“看見獵物迅疾俯沖直下”。它們在一級市場和二級市場中投機(jī)游蕩，是股票市場的極大不穩(wěn)定因素。

例如，從中國股市的歷史看，每次“航母”啟航時都會給市場造成殺傷。1998年，邯鄲鋼鐵上市后，大盤下調(diào)7周才企穩(wěn)。1999年浦發(fā)銀行上市指數(shù)跌去120點(diǎn)。2000年寶鋼上市，指數(shù)也從2145點(diǎn)跌至1893點(diǎn)。2001年中國石化上市，大盤又從1900多點(diǎn)下跌到1300多點(diǎn)。2002年3月招商銀行僅僅宣布即將發(fā)布招股說明書，有消息說計(jì)劃募資100億，消息一出大盤應(yīng)聲而落，跌去40多點(diǎn)。