菲利普·費雪

菲利普·費雪寫了《怎樣選擇成長股》一書。沃倫，巴菲特讀了之后，對該書印象非常深刻，隨后，親自向費雪請教，學(xué)習(xí)其投資策略。1969年，巴菲特告訴《福布斯》雜志說:“我現(xiàn)在是15%的費雪和85%的本杰明·格雷厄姆。”

卓越公司的特質(zhì)

費雪說，投資者應(yīng)該購買的公司，必須有能力在許多年內(nèi)，維持營業(yè)收入和收益的成長率高于同行業(yè)平均水平，這樣的公司要么是“運氣好而且能力強”，要么是“運氣好因為能力強”。乍看之下，這兩種情況很相似，費雪列舉了一些例子將它們區(qū)分開來。“運氣好而且能力強”的公司，從一開始就有好的產(chǎn)品、穩(wěn)定的管理層，它受益于公司不可控制的一些因素，比如產(chǎn)品出現(xiàn)始料未及的用途。“運氣好因為能力強”的公司，剛開始時產(chǎn)品相當(dāng)平庸，但是它們的管理團隊非常聰明，改進(jìn)產(chǎn)品以適應(yīng)市場需求，并且利用出現(xiàn)的機會，進(jìn)行多元化經(jīng)營。因此，“運氣好因為能力強”指的往往是精明的管理層，而不是其他因素。

精明的管理層是很難定義的。對我來說，它有點像是一種直覺:看到后我就知道管理層是否精明，但是在此之前，很難說明那是什么，只可意會，不可言傳。對費雪來說，精明的管理層，總是能夠超越目前的產(chǎn)品群，尋找能夠增加營業(yè)收入的新產(chǎn)品，有時候，為了長期的利益，需要犧牲眼前利潤，但是這種散法不受華爾街的歡迎。因為投資者經(jīng)常仔細(xì)審查公司收益，所以不管是好時光，還是壞時光，管理層誠實地和持股人進(jìn)行溝通是非常必要的。在費雪看來，管理層的誠實正直至關(guān)重要，對大部分投資者來說也是如此。

營業(yè)收入是一家公司走向欣欣向榮之路的關(guān)鍵。一家公司經(jīng)過廣泛研究發(fā)展而制造出來的優(yōu)異產(chǎn)品，如果銷售不出去，一點用處也沒有。投資者應(yīng)該研究一家公司銷售組織的能力，特別需要注意其顧客研究的程度。微軟正是一家“銷售機器”公司的絕佳例子。長期以來，許多行業(yè)專家聲稱，微軟并沒有開發(fā)出優(yōu)異的產(chǎn)品，它只是模仿其他產(chǎn)品的技術(shù)，當(dāng)然有時候還模仿得不好，然后利用微軟強大的品牌名稱以及市場營銷能力，在銷售上超過那些產(chǎn)品的原始開發(fā)者。多年來，這套策略一再創(chuàng)造奇跡，微軟的Excel表格代替了Lotus1-2-3、Word取代了WordPerfect、InternetExplorer淘汰了NetscapeNavigator、Windows也取代了Macintosh操作系統(tǒng)。微軟的這些產(chǎn)品，都是對其主要競爭對手產(chǎn)品光明正大的“竊取”，而且許多消費者仍然覺得微軟的產(chǎn)品質(zhì)量不好，但是它們銷售的瘋狂程度就像是泰坦尼克號的救生艇，人人都搶著買。微軟正在使用相同的策略，力推它的MicrosoftXbox游戲主機，對抗索尼的PlayStation，以Microsoft.NET來對抗太陽的Java。微軟的競爭對手有多強悍呢?可以說是世界上最強悍的對手。但是，微軟過去輝煌燦爛的成功已經(jīng)賺進(jìn)了可觀的作戰(zhàn)資金，用以資助未來的成功。2002年10月，太陽的執(zhí)行副總裁馬克.托利弗(MarkTolliver)說:“談到微軟，我們絕對不敢掉以輕心，這是一家每個季度能夠存30億美元現(xiàn)金到銀行的公司。”這就是卓越銷售能力的力量。

當(dāng)然，利潤必須伴隨著營業(yè)收入而來，如果不能創(chuàng)造相當(dāng)可觀的利潤，營業(yè)收入再多也是枉然。要看一家公司的獲利能力，就看它的利潤率，這東西也不像你想象的那么神秘，不是嗎?一家公司的利潤率，再加上維持和改善利潤率的能力，告訴了你這家公司賺錢能力的一切信息。在本書稍后部分，你將會學(xué)到如何查找一家公司的利潤率。

利潤必須足夠快地兌現(xiàn)才有用，這就是說，要保持現(xiàn)金流是正值。差的公司以信用銷售的方式銷售了100萬件產(chǎn)品，但是隨后求助于借錢或者發(fā)行更多的股票來求生，因為支票還在郵寄的路上;好的公司能夠很快收到足夠的錢，以支付各種日常開支，也就是說，當(dāng)需要擴張進(jìn)入新市場、建造新廠房、雇用更多人員、擴大目標(biāo)人群時，一家好的公司能夠動用自己的銀行賬戶。1995年，IBM收購蓮花發(fā)展公司(LotusDevelopment)時，就立刻從它龐大的銀行存款中提取了40億美元。持有現(xiàn)金儲備以及正值現(xiàn)金流，對一家公司來說是很大的優(yōu)勢。

卓越公司的最后一個特質(zhì)，就是它們產(chǎn)品或者服務(wù)的最低成本制造者，并且致力于保持這樣的狀態(tài)。盈虧平衡點低而利潤率高的公司能夠在困境中生存下來。經(jīng)濟突飛猛進(jìn)時，任何一家公司看來都不錯，但是當(dāng)經(jīng)濟開始不景氣時，只有那些最精簡的組織才能夠保持良好的狀況，這一點，在本質(zhì)上，與格雷厄姆的邊際安全很類似。低成本、高利潤的公司是最安全的公司，因為它們在各個經(jīng)濟階段都有自己的優(yōu)勢。

卓越投資者的特質(zhì)

費雪認(rèn)為，要想投資成功，大部分投資者應(yīng)該集中于他們已經(jīng)了解的行業(yè)，他把這個稱為能力圈(circleofcompetence)。

在那個能力圈內(nèi)，投資者應(yīng)該進(jìn)行徹底和不落俗套的研究，以了解一家公司相對于其競爭對手的優(yōu)異之處。信息的最好來源是了解那家公司的人，顧客、供應(yīng)商、已離職和現(xiàn)職的員工、競爭對手以及行業(yè)協(xié)會，他們都能提供對投資者有用的花邊信息，費雪稱之為八卦信息(scuttlebutt)，scuttlebutt本來是海軍用語，是指海員們在飲水器旁邊的流言蜚語。八卦信息，當(dāng)然不是八卦另一半為何深夜不歸，費雪覺得，你應(yīng)該出去走走，和別人閑聊一下潛在投資對象的前景。

八卦信息以及其他的研究都是很費時的，你能夠徹底了解的公司還是很有限的，因此，費雪推薦集中目標(biāo)的投資組合。他的投資組合很少超過10家公司，即使超過10家，大部分的資金通常還是集中于三四只股票上。持有幾家卓越公司的股票，比持有一堆平庸公司的股票要好。

你應(yīng)該從費雪這里學(xué)到什么

費雪推薦投資那些有獲利能力并且超越同行的公司，這就是成長型投資方法。為了找到卓越的公司，他愿意透過客觀數(shù)字，觀察那些不容易衡量的因素，比如管理層能力以及那些了解這家公司的人對公司的看法。其他的要點有:

投資者應(yīng)該購買的公司，必須有能力在許多年內(nèi)，維持營業(yè)收入和收益的成長率高于同行業(yè)平均水平。

尋找有能力的管理層。最好的管理層愿意犧牲短期利潤以獲得長期利益，人品正直并且對持股人誠實。

營業(yè)收入是一切事情的關(guān)鍵。你應(yīng)該調(diào)查一家公司銷售組織的能力，特別注意它的顧客研究。

利潤必須隨營業(yè)收入而來，如果不能創(chuàng)造利潤，再高的營業(yè)收入也是枉然。你也應(yīng)該了解一家公司的利潤率。

利潤必須足夠快地兌現(xiàn)才有用。你應(yīng)該尋找正值現(xiàn)金流和穩(wěn)健現(xiàn)金儲備的公司，這樣公司才不必舉債以支付各種費用。

在經(jīng)濟發(fā)展的各個階段，最低成本制造者占有優(yōu)勢。與高利潤率相結(jié)合，低成本制造就是費雪版本的格雷厄姆邊際安全。

你應(yīng)該投資已經(jīng)了解的行業(yè);你的能力圈。

你應(yīng)該找那些對一家公司了解最多的人進(jìn)行訪談，比如員工、競爭對，手或者供應(yīng)商，進(jìn)行徹底和不落俗套的研究。