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銀河證券主要觀點如下：

行業投資邏輯從過度悲觀到實質性改善

年初至今，煤炭板塊經歷了三階段投資邏輯演變，2021年1月至10月，全球流動性充裕，通脹增強，大宗商品集體走強，超產入刑、環保安監趨嚴、中澳關系影響等均使得煤炭供給收縮加劇，煤價大幅上漲推動煤炭板塊漲幅較高;10月中旬至11月中旬，政策組合拳強力增產保供，煤價大幅下跌，帶動指數也大幅下跌;11月中旬至今，板塊投資情緒觸底反彈，疊加發改委出臺最新長協煤價定價機制，促板塊投資情緒得到實質性改善。

長邏輯下，煤炭行業周期波動將減弱，盈利空間穩定

長期來看，煤炭供給受限因素仍在，供給增長瓶頸明顯，煤企投資新礦井積極性較弱，且經濟性較差，新產能建設周期較長及審批手續繁復等因素都制約了煤炭產能的增長，雙碳大背景決定了煤炭供給將保持穩定，資源稟賦優異的三西及新疆地區將強者恒強，在此類地區有布局的企業將持續受益于資源集中度提高的過程，同時，煤價穩定對整個行業健康發展至關重要，行業周期性減弱，盈利穩定性增強，煤炭企業近年來現金流狀況較佳也為部分煤企向新能源新材料及產業縱深發展奠定了堅實的基礎。

中短期，煤炭板塊投資機會凸顯

中短期來看，煤炭增產保供政策在煤價實現穩定之后有退出預期，疊加2022年宏觀經濟六保六穩的任務艱巨，階段性、區域性的經濟刺激政策或將進一步激發上游資源品采購積極性的提升，推升煤炭板塊的投資情緒和投資回報率。

子板塊供需格局分化，轉型發展成煤企一大亮點

動力煤未來面臨供需雙升格局，實現基本平衡狀態；煉焦煤板塊未來一段時間或供需雙降；焦炭板塊或將在供給進一步收縮的基礎上實現供需緊平衡狀態。隨著電價定價機制改革不斷推進，煤炭行業有望獲得更加廣闊的發展空間，伴隨煤電聯動機制的建立，長協基準價的調整對穩定上下游起到關鍵作用。近期上層針對維穩地產市場頻頻發聲，地產產業鏈穩定健康發展可期，需求端有邊際改善趨勢。煤炭作為基礎能源，在能源結構轉換過程中仍起到壓艙石的作用，不可或缺。煤企豐厚現金流提供堅實基礎的前提下，紛紛在鞏固主業的基礎上，向產業鏈縱深及新能源新材料方向轉型，成為板塊未來一大投資亮點。

風險提示：行業面臨煤價下行、產能投放及國企改革不及預期的風險。

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